347 借来的钱亏得完，借来的券亏不完——融资和融券，是两种形状的风险

假期里打开交易软件，首页挂着一条系统公告：休市期间部分业务暂停，请提前安排资金。行情停了，委托通道也停了。

但账户里有一件事没停：负债。节前最后一个交易日是9月24日周四，两市成交1.65万亿元，上证指数收在3888.37点、跌1.22%，创业板指跌2.68%，贵金属板块当天跌了5.03%。波动放大的日子，两融账户的动静通常也大。而两融里常被当成「同一件事的两面」的，恰好是差别最大的两件事。

先说结论：借来的钱亏得完，借来的券亏不完。

一笔负债，两种计价单位

融资是向券商借钱买入证券。你欠的是一笔钱：本金固定，利息按日计提，到期还的是「多少钱」。

融券是向券商借入证券卖出，到期买回同种证券归还。你欠的是一个数量：多少股是固定的，还的是「多少股」。

差别就藏在这句话里。钱的价值是它自己，不会变；一只股票的价格每天都在变。所以你还的是数量，付的是市价。

表格里要紧的是第三行和第四行：涨价这件事，在两边的作用方向是相反的。

借一袋种子，还一袋种子

借东西分两种还法。借一袋种子，约定秋天还一袋种子：这袋种子后来涨了价，你仍然只要还那一袋，涨的那部分全部由你买单。借钱不一样——借三千块还三千块加利息，这期间别的价格怎么走，和你没有关系。

融券属于前一种。借的是三百股，还的也是三百股；这三百股在借出到归还之间涨了多少，由你承担，跌了多少，好处也归你。于是两者的风险形状彻底分开了：融资的亏损封顶在本金，融券没有这条线。

这不是概率问题，是结构问题。一只股票的价格可以一直往上走，做空那一侧的亏损也就跟着一路走。

融券卖出的那笔钱，不归你调度

这是很容易被忽略的一处。融券卖出之后，账户里会多出一笔资金，看起来像「卖出的钱」。但这笔钱在规则上只能用于买券还券——不能拿去买别的股票，也不能转出到银行卡。

也就是说，它是被指定了用途的担保物，不是你可以自由调度的余额。你在盘面上开出了一个空头，但这笔现金不构成你的下一笔弹药。

把两边对照着看更清楚：融资买入之后，你的负债是一个金额，账户里其余资金仍然由你支配；融券开仓之后，那笔卖出款被锁在指定的用途里。两边都叫负债，但能动的和不能动的，位置完全不同。

退出这件事，也不完全由你定

融资和融券的合约都有期限。融资到期时，你面对的是一个金额问题：续、还、减，都在钱的框架里解决。

融券到期时，你面对的是一个券的问题：市场上有没有券可以买回、券源会不会被调回、合约会不会被要求提前了结。券源不是无限的，一只票在某个时点能借到多少，由当时市场上的供给决定；借不到的时候，这个仓位一开始就开不出来。

持有期间还有一类事不在行情图上：标的证券发生分红、送股这类权益事件时，借来的券对应的权益通常要补偿给出借方。这类细节在普通账户里只是一次价格跳空，在融券账户里还要多走一步——除权除息那天的那笔账，两边都要算。

同一把尺子，两种走法

两融账户都看维持担保比例。但这把尺子用在两个方向上，走法并不一样。

融资买入后价格下跌，担保物缩水，比例被动下移，风险是慢慢靠近警戒线，账户里存在一个可以提前算出来的临界价——维持担保比例那一篇里拆过它的算法。

融券卖出后价格上行，需要买回的市值上升，负债端直接变重，比例同样下移。区别在于这个下移没有自然的上界：它不是在接近某一个价位，而是在接近一个必须由你自己写死的价位。

同一把尺子，一个方向有底，一个方向没底。所以融资账户的计划可以用「跌到哪里要处理」来收尾，而融券账户只能用「涨到哪里我必须处理」来约束自己。前者是防守题，后者是纪律题。

最后

把两融理解成一个开关，是很多人开户时的直觉：能放大仓位，也能做空。但真正进入账户之后会发现，这两个方向借到的东西不同类——一个是钱，一个是券。

钱的亏损封顶在本金，券的亏损只受价格约束，而价格没有上界。这句话听起来抽象，落到操作上很具体：一笔融资，你要算的是跌到哪里会碰到线；一笔融券，你要在开仓之前写下涨到哪里就买回。

融资那一侧的成本结构之前单独写过：融资利息是怎么算的；开户前要搞懂的四个机制见想开融资账户？先把这四个机制搞懂。融券这一侧，规则相似的地方很多，风险形状却完全不同——它考验的不是判断方向，而是先把答案写下来。

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